Операционный и финансовый леверидж. Операционный леверидж: формула, что характеризует
Анализ различных финансово-экономических показателей — это важнейшая составляющая процесса ведения предпринимательской деятельности. Только зная цифры, предприниматель или менеджер может полноценно заниматься управленческой деятельностью и принимать рациональные решения. В рамках одной статьи просто невозможно разобрать все коэффициенты, характеризующие деятельность предприятия. Сегодня мы рассмотрим только один очень важный показатель — операционный леверидж . А именно, постараемся понять что это такое, как его рассчитать и главное — для чего.
Что такое финансовый и операционный леверидж
Наиболее полное понимание того, что такое операционный леверидж может сложиться только в случае комплексного изучения других коэффициентов анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но здесь отметим, что данный показатель представляет собой один из основных механизмов управления параметрами доходность (прежде всего, прибылью) предприятия. Ключевой принцип положенный в формирование этого показателя это оптимизация соотношения между постоянными и переменными затратами предприятия.
Последнее замечание связано с тем, что переменные и постоянные издержки, а точнее — их соотношение оказывают непосредственное влияние на динамику доходов (выручки и прибыли). Например, в других статьях на нашем сайте вы можете почитать о том, как величина постоянных затрат изменяется в составе себестоимости в зависимости от изменения объемов выпуска товаров и услуг; или о том, какие особенности имеют переменные издержки предприятия.
Таким образом, когда доход увеличивается в результате увеличения объемов производства, а величина постоянных издержек остается неизменной, происходит, по сути, автоматическое увеличение прибыли компании вследствии такого “растягивания” постоянных издержек на весь увеличившийся объем производства.
Что характеризует операционный леверидж
Из вышесказанного следует, что операционный леверидж является основной характеристикой для определения оптимальной динамики прибыли предприятия в зависимости от объемов производства и реализации продукции. Операционный леверидж неразрывно связан с таким параметром инвестиционного анализа, как точка безубыточности.
Анализ соотношения между переменными и постоянными затратами помогает при планировании динамики изменения прибыли и выручки предприятия. Иными словами, операционный леверидж позволяет анализировать зависимость между изменением объема производства и прибылью предприятия, получаемой в ходе реализации производимой продукции.
Например, с помощью операционного рычага можно проследить такую зависимость — при увеличении выручки происходит более быстрый рост прибыли, который при этом зависит от соотношения прямых и накладных расходов. Если доля постоянных затрат в структуре себестоимости относительно невелика, то темп роста прибыли по отношению к темпу роста выручки будет выше.
Определение операционного рычага, как других параметров инвестиционного анализа, является центральным ядром при составлении бизнес-плана любого проекта. Необходимо не просто рассчитать эти параметры, но и сделать это в рамках единой финансовой модели, а далее — встроить в общую структуру бизнес-плана. Поэтому, если вы планируете заниматься проектированием будущего предприятия самостоятельно, то советуем вам все же скачать образец готового бизнес-плана для аналогичного вашему предприятия, что станет неким ориентиром в этом непростом процессе.
Формула для расчета операционного левериджа (в стоимостном выражении)
Как и для многих других параметров для операционного рычага существует два варианта расчета — в стоимостном и в натуральном выражении. Для начала рассмотрим, как рассчитать операционный рычаг в стоимостном выражении. Формула в данном случае будет выглядеть следующим образом:
Операционный рычаг = Выручка/Прибыль.
Важно заметить, что величина выручки и прибыли в данном случае предполагает только доход, полученный в ходе реализации (продажи) товаров или услуг. Еще одно замечание касается того, что стоит помнить, что выручка представляет собой сумму таких параметров как величина прибыли (торговой наценки), постоянных и переменных затрат. Отсюда и появляется возможность для проведения маржинального (связанного с постоянными и переменными издержками) анализа для определения оптимальной структуры себестоимости, точки безубыточности, планирования изменения прибыли и др.
Учитывая вышеназванное можно модифицировать формулу операционного левериджа следующим образом:
Операционный рычаг = (Прибыль+Постоянные затраты+Переменные затраты)/Прибыль= 1 + Постоянные затраты/Прибыль + Переменные затраты/Прибыль.
Формула для расчета операционного левериджа (в натуральном выражении)
Формулу для расчета операционного левериджа в натуральном выражении иногда еще называют производственным левериджем. Данный показатель вычисляется следующим образом:
Операционный рычаг = (Выручка — Переменные затраты)/Прибыль
Операционный рычаг = (Прибыль + Постоянные затраты)/Прибыль = 1 + Постоянные затраты/Прибыль. Получаемое в результате число является коэффициентом в абсолютном выражении, который показывает соотношение между маржинальным доходом и величиной прибыли от реализации товаров или услуг.
Для того, чтобы проверить, не допустили ли вы серьезных ошибок, можете учесть, что значение операционного леверидж а всегда будет больше единицы. Объясняется это тем, что величина маржинального дохода включает в себя не только размер прибыли, но и сумму постоянных затрат.
Также при операционном анализе деятельности предприятия определяются . Для их расчета используются данные баланса.
Как операционный леверидж применяется для планирования деятельности предприятия
Безусловно, бизнес-планирование не ограничивается только расчетом инвестиционных параметров. Необходимо будет и оценить общую социально-экономическую ситуацию, и конкурентные преимущества товара или услуги, и разработать маркетинговую программу по ее продвижению, и еще ряд других разделов. Но определение операционного левериджа и точки безубыточности является тем центральным звеном, которое позволит еще до запуска производства определить, а целесообразен ли в принципе проект.
- Во-первых, операционный леверидж позволяет определить критическую точку (объем) производства и исходя из этого принимать решения о целесообразности дальнейшей деятельности;
- Во-вторых, леверидж помогает при расчете финансового результата в целом по организации, а также по видам продукции, работ или услуг на основании схемы «затраты – объем – прибыль»;
- В-третьих, когда мы принимаем решение о расширении выпуска, внедрении новых продуктов и т.д. нужно понимать, на сколько увеличатся доходы компании в ходе такой модернизации. Здесь опять же не обойтись без определения операционного левериджа.
- В-четвертых, операционный леверидж является базой для определения порога рентабельности при составлении производственных программ, установлении цен на товары, работы или услуги.
- И, наконец, производственный леверидж характеризует взаимосвязь таких важных параметров как структура себестоимости, объем производства и реализации товаров и услуг и прибыли предприятия. А также данный параметр показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.
Выводы: влияние эффекта операционного левериджа на эффективность бизнес-процессов
Таким образом становится понятно, что операционный леверидж является одним из главных параметров, характеризующих эффективность деятельности предприятия. Ведь такие параметры, как «Выручка», «Прибыль», «Себестоимость», «Постоянные затраты», «Переменные затраты», «Точка безубыточности» и др. являются первостепенно важными для отслеживания динамики развития предприятия. А операционный леверидж в свою очередь становится тем самым показателем, который в той или иной степени объединяет все названные величины. Поэтому важно определить величину операционного левериджа еще на этапе планирования будущего предприятия.
Наша компания предлагает вам разные варианты типовых бизнес-планов, например, . Также вы можете выбрать любой другой вариант документа.
Для того, чтобы сэкономить ваши силы и время советуем вам заранее скачать образец готового бизнес-плана для предприятия, работающего в той же отрасли. Понятная структура этого документа, а также готовая финансовая модель позволит учесть все необходимые аспекты бизнес-планирования и автоматически просчитать большинство финансовых показателей. Если, вы сомневаетесь в том, что сможете самостоятельно правильно разработать бизнес-плана для вашего проекта, то советуем обратиться к профессионалам, которые займутся бизнес-планированием в формате «под ключ» и с учетом всех индивидуальных особенностей вашего бизнеса.
В экономической литературе довольно часто встречается такое понятие, как «леверидж» (операционный и финансовый).
Определение
Так, производственный леверидж представлен соотношением переменных и постоянных затрат предприятия, оказывающим влияние на которая определяется без учета налогов и процентов.
При значительной сумме постоянных расходов субъекту хозяйствования присущ леверидж операционный высокого уровня, что приводит при небольших изменениях в объемах производства к значительным переменам в операционной прибыли.
Другими словами, действие такого производственного рычага также проявляется в порождении сильных изменений прибыли с любыми изменениями выручки от реализации.
Неспроста наряду с термином «леверидж» в данной статье использован его синоним - «рычаг». Действительно, в переводе с английского leverage означает «рычаг».
Таким образом, производственный леверидж (операционный - другое его название) является механизмом эффективного управления прибылью любого субъекта хозяйствования, который основан на улучшении соотношения переменных и постоянных расходов. С помощью данного показателя становится возможным планировать любые изменения прибыли на предприятии в зависимости от изменений объемов реализации. В этом случае может быть рассчитана точка безубыточности.
Классификация затрат
Необходимое условие, при котором может быть использован операционный рычаг (леверидж), - применение маржинального метода, основанного на разделении всех расходов на переменные и постоянные.
Так, чем выше доля постоянных расходов в общих затратах субъекта хозяйствования, тем меньше изменится размер прибыли в отношении к темпу изменений выручки предприятия.
Возвращаясь к классификации расходов, необходимо отметить, что их уровень (например, в выручке компании оказывает существенное влияние на тенденцию изменений величины издержек либо прибыли. Это связано с тем, что дополнительная доходность, идущая на покрытие постоянных расходов, формируется от дополнительной единицы продукции. При этом прирост общих доходов от такой дополнительной единицы готовой продукции (или товара) выражается в изменении суммы прибыли. При достижении уровня безубыточности формируется прибыль, которой свойственен более быстрый рост, чем
Эффект операционного левериджа
Данный служит достаточно эффективным инструментом при определении и анализе указанной выше зависимости. Иными словами, его основное предназначение заключается в установлении влияния прибыли на любые изменения в объемах реализации.
Сущность его действия - увеличение объема выручки способствует большему росту суммы прибыли. При этом данный может быть ограничен со стороны переменных и постоянных затрат. Экономистами доказано, что чем выше удельный вес постоянных расходов, тем выше его ограничение.
Производственный леверидж (операционный) в количественном выражении характеризуется сопоставлением постоянных и переменных затрат в их общей сумме со значением такого экономического показателя, как прибыль до вычета процентов и налогов. Известны следующие ценовой и натуральный.
Рассчитав производственный операционный леверидж, можно с достаточной точностью спрогнозировать любое изменение прибыли при различных переменах в сумме выручки.
Для большего понимания данного экономического показателя необходимо рассмотреть порядок его расчета.
Операционный леверидж
Формула вычисления производственного рычага довольно проста: отношение выручки и прибыли от продажи.
Рассматривая выручку как сумму и постоянных) и прибыли, можно понять, что формула расчета операционного левериджа примет следующий вид:
Ол = (Пр + Рпер + Рпост)/Пр = 1 + Рпер/Пр + Рпост/Пр.
Оценка операционного левериджа производится не в процентах, так как данный показатель представлен отношением маржинального дохода к прибыли. В связи с тем, что в помимо прибыли, входит еще и сумма постоянных затрат, значение производственного рычага всегда выше единицы.
Операционный леверидж как индикатор деятельности предприятия
Величина данного показателя считается отображением рискованности не только самого субъекта хозяйствования, но и вида бизнеса, которым он занимается. Это связано с тем, что соотношение расходов в структуре всех затрат - отражение не только особенностей предприятия с его учетной политикой, но и отдельных отраслевых особенностей его хозяйственной деятельности.
Экономистами доказано, что высокий уровень постоянных расходов в общей структуре затрат субъекта хозяйствования не всегда является отрицательным явлением. Это связано с тем, что просто абсолютизировать величину маржинального дохода нельзя. Возрастающий уровень операционного левериджа показывает наращивание общей производственной мощи компании, техническое перевооружение, повышение производительности труда. Прибыль субъекта хозяйствования с высоким уровнем производственного рычага слишком чувствительна к любым переменам в значении выручки. С резким падением продаж данное предприятие быстро «падает» ниже предела безубыточности. Другими словами, предприятие с очень высоким значением левериджа - достаточно рискованное.
Характеристика других видов экономических рычагов
В экономической литературе можно встретить одновременное использование таких показателей, как операционный и финансовый леверидж. При этом, если операционный рычаг характеризует динамику прибыли в зависимости от изменений в сумме выручки предприятия, то финансовый леверидж уже характеризует изменения в значении прибыли за минусом выплат по процентам по займам и кредитам в ответ на перемены в операционной прибыли.
Существует и еще один экономический показатель - совокупный рычаг, который объединяет операционный и финансовый леверидж и показывает, как (на сколько процентных пунктов) произойдут изменения в прибыли после выплаты процентов с изменением выручки на один процент.
Кредитный (финансовый) леверидж
Данный экономический показатель представляет собой соотношение собственного и заемного капитала предприятия, а также его влияние на прибыль.
С увеличением доли заемного капитала уменьшается значение чистой прибыли. Это происходит из-за роста затрат на выплату процентов по займам.
Величина отношения заемного к собственному капиталу показывает уровень риска (финансовая устойчивость). Предприятие с высоким уровнем заемных средств - финансово зависимая компания. Если же предприятие финансирует собственную хозяйственную деятельность только за счет собственного капитала, то она может быть отнесена к категории финансово независимых компаний.
Оплата использования заемного капитала зачастую ниже, чем прибыль, получение которой обеспечивается им дополнительно. Указанная дополнительная прибыль может быть просуммирована с прибылью, полученной с использованием собственного капитала, что способствует увеличению коэффициента рентабельности.
Решаемые задачи
Для полного анализа данного экономического показателя необходимо перечислить задачи, решаемые с помощью данного операционного левериджа:
- как в целом по предприятию, так и по отдельным видам продукции с использованием схемы «расходы - объемы - прибыль»;
- расчет критической производственной точки с использованием ее при принятии определенных управленческих решений, а также с установлением стоимости работ;
- принятие решений по выполнению дополнительных заказов и рассмотрение их на предмет возможного удорожания в части постоянных издержек;
- рассмотрение вопроса по прекращению выпуска некоторых видов товаров при падении цены ниже уровня переменных расходов;
- максимизация прибыли благодаря относительному сокращению постоянных расходов;
- использование уровня рентабельности с разработкой производственных программ, установление цены на товары.
Вывод
Подытоживая сказанное, необходимо отметить, что операционный рычаг может быть увеличен с помощью привлечения заемных средств. А очень высокий производственный леверидж может быть нивелирован с использованием финансового рычага. Рассмотренные в данной статье такие действенные экономические инструменты способствуют достижению предприятием необходимой отдачи от вложенных средств с контролем уровня риска.
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Формирование финансового рычага представлено на «Рис 1»:
«Рис.1. Структура формирование финансового рычага»
Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше сумма уплаченных по ним процентов, и тем выше уровень финансового левериджа. Следовательно, этот показатель также позволяет оценить, во сколько раз валовой доход предприятия (из которого выплачиваются проценты за кредит) превышает налогооблагаемую прибыль.
Финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:
1. Налоговый корректор финансового левериджа (1–Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
Налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:
а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;
в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли
2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа–ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит. Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе - рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
- Расчет финансового левериджа предприятия
Финансовый леверидж рассчитывается как отношение всего авансированного капитала предприятия к собственному капиталу:
Кфз = ЗК/СК, (3.5)
т. е. характеризует соотношение между заемным и собственным капиталом. Этот показатель - один из важнейших, поскольку с ним связан выбор оптимальной структуры источников средств
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:
ЭФЛ = (1 - Снп) x (КВРа - ПК) х ЗК/СК, (3.6)
где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.
- Операционный леверидж
Операционный (производственный) леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.
Понятие операционного левериджа связано со структурой себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.
Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом операционного левериджа.
- Расчеты коэффициента оперативного левериджа и эффекта операционного левериджа
Коэффициент операционного рычага показывает силу воздействия операционного рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:
К ол = И пост / И о (3.7)
Где И пост – сумма постоянных операционных издержек.И о - общая сумма операционных издержек.
Эффект производственного левериджа заключается в том, что изменение выручки от реализации всегда приводит к более сильному изменению прибыли. Сила воздействия производственного левериджа является мерой предпринимательского риска, связанного с предприятием. Чем она выше, тем больший риск несут акционеры; порог рентабельности. Это объем выручки от реализации, при котором достигается нулевая прибыль при нулевых убытках.
Эффект рассчитывается по следующей формуле:
Э ол = ΔВОП / ΔОР, (3.8)
Где ΔВОП - темп прироста валовой операционной прибыли в % ΔОР - темп прироста объема реализации продукции в %
3.3 Дивидендная политика. Формированием операционной прибыли
Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.
Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.
- Характеристика типов и подходов дивидендной политики предприятия.
Существует три подхода к формированию дивидендной политики - «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.
1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.
2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции).
3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип.
4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли»
5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом - «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена «Модель Гордона», определяющая рыночную стоимость акций таких компаний
В заключение разрабатывают мероприятия, направленные на повышение дивидендной отдачи акционерного капитала. Это в основном мероприятия, способствующие увеличению чистой прибыли и рентабельности собственного капитала.
- Финансовый механизм управления формированием операционной прибыли.
Механизм управления формированием операционной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек предприятия. Система этой взаимосвязи, получившая название «Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли», позволяет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим процессом на предприятии.
В процессе управления формированием операционной прибыли на основе системы «CVP» предприятие решает следующие задачи:
1. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в течение короткого периода.
2. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в длительном периоде.
3. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной суммы валовой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы валовой операционной прибыли при заданном плановом объеме реализации продукции.
4. Определение суммы «предела безопасности» предприятия, т.е. размера возможного снижения объема реализации продукции.
5. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы маржинальной операционной прибыли предприятия.
- Основная цель управления формированием оперативной прибылью
Основной целью управления формированием операционной прибыли предприятия является выявление основных факторов, определяющих ее конечный размер, и изыскание резервов дальнейшего увеличения ее суммы.
Механизм управления формированием операционной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек корпорации. Система этой взаимосвязи, получившая название „Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли" позволяет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим процессом на предприятии.
Получения валового дохода от реализации продукции. Основным источниками прибыли от реализации является валовой доход от реализации товаров. Валовой доход равен сумме торговых надбавок.
Валовой доход состоит из суммы денежных средств, полученных от реализации товаров, за счет разности между ценой продажи товаров и ценой их приобретения. Эта часть валового дохода представляет собой торговую надбавку.
К важнейшим факторам, формирующим объем и уровень валового дохода, относятся
Объем, состав и ассортиментная структура товарооборота;
Условия поставки товаров;
Экономическая обоснованность торговой надбавки;
Количество и качество дополнительных услуг.
Увеличение объема товарооборота означает рост массы валового дохода: чем больше продано товаров, тем больше совокупная масса средств, полученных от торговой надбавки. Рыночная модель экономики позволяет торговым предприятиям самостоятельно устанавливать надбавки по большинству товарных групп. Важно только найти определенную грань, чтобы, с одной стороны, не допустить потерь в объеме дохода, а с другой – сохранить конкурентоспособные цены.
Качественным показателем валового дохода от реализации является уровень валового дохода: Сумма валового дохода = сумме торговых надбавок
Увд = (Сумма ВД / То) * 100 % (3.9)
Уровень валового дохода показывает размер доходов на один рубль товарооборота.
Чистый доход от реализации продукции. Чистый доход от реализации продукции определяется путем вычитания из дохода (выручки) от реализации продукции соответствующих налогов, сборов, скидок и тому подобное.
Показатель чистого дохода рассчитывается по формуле, где числитель - сумма объемов амортизации основных средств и нематериальных активов плюс чистая прибыль, знаменатель - чистая выручка от реализации продукции плюс доходы от прочей реализации и доходы от внереализационных операций.
Расчет маржинальной операционной прибыли. Маржинальная операционная прибыль это результат чистого операционного дохода (т.е. без НДС) без постоянных издержек, ее расчет осуществляется последующей формуле:
МОП=ЧОД-Ипост; (3.10)
Где, ВОД - сумма чистого операционного дохода в рассматриваемом периоде; Ипост - сумма постоянных операционных издержек.
Расчет валовой операционной прибыли. Валовая операционная прибыль, ее расче осуществляется по следующей формуле:
ВОП=ЧОД-Ио; ВОП=МОП-Ипер (3.11)
Где, ЧОД - сумма чистого операционного дохода; Ио - совокупная сумма операционных издержек; Ипер - сумма переменных операционных издержек
Расчет чистой операционной прибыли. Чистая операционная прибыль – доход после уплаты налогов, ее еще называют посленалоговая операционная прибыль (Net Operating Profit Less Adjusted Tax, NOPLAT). Чистая операционная прибыль не учитывает тот фактор, что бизнес должен покрывать как операционные издержки, так и капитальные затраты.
Чистая операционная прибыль , ее расчет осуществляется по следующим формулам:
ЧОП+ЧОД-Ио-НП; ЧОП=МОП-Ипер-НП; ЧОП=ВОП-НП; (3.12)
Где НП - сумма налога на прибыль и других обязательных платежей за счет прибыли.
Продченко И.А.
Операционный леверидж
Разделение всей совокупности операционных затрат предприятия на постоянные и переменные их виды позволяет использовать механизм управления операционной прибылью, известный как «операционный леверидж».
В наиболее общем виде леверидж можно представить как процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание прибыли. Буквально - это рычаг для подъема тяжестей, т. е. некий фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей, дать так называемый леверажный эффект, или эффект рычага .
Оценка уровня левериджа позволяет выявить возможности изменения показателей рентабельности, степень риска, чувствительность прибыли к изменениям внутрипроизводственных факторов и ситуации на рынке. А так как факторы, влияющие на прибыль, подразделяются на производственные и финансовые, соответственно различают области действия финансового и производственного рычага.
Производственный леверидж (операционный рычаг) - это потенциальная возможность влиять на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация).
Действие операционного левериджа основано на том, что наличие в составе операционных затрат любой суммы постоянных их видов приводит к тому, что при изменении объема реализации продукции, сумма операционной прибыли всегда изменяется более высокими темпами. Иными словами, постоянные операционные затраты самим фактом своего существования вызывают непропорционально более высокое изменение суммы операционной прибыли предприятия при любом изменении объема реализации продукции.
Действие операционного рычага связано с различной природой и влиянием текущих затрат на производство и реализацию продукции. В зависимости от изменения объема производства X различают переменные затраты и условно-постоянные , исследование которых составляет предмет анализа безубыточности. Результаты такого анализа можно представить графически (см. рис. 5.1 ).
Анализ безубыточности производства построен на аналитическом представлении модели безубыточности (формулы безубыточности):
Выручка = Затраты
Из этой формулы выводятся все базовые параметры, необходимые для проведения указанного вида анализа:
критический (безубыточный) объем производства = порог рентабельности ;
критическое значение цены реализации;
критическое значение постоянных затрат;
критическое значение переменных затрат.
По каждому из этих параметров рассчитывается маржа безопасности - процентное соотношение плановой, или фактической и критической величины параметра. Для объема производства эта маржа называется запасом финансовой прочности предприятия. Он показывает, на сколько процентов при изменении ситуации на рынке может упасть объем производства вплоть до критического показателя.
Важными понятиями в управлении объемом производства через изменение структуры затрат являются:
контрибуционная маржа (маржинальный доход) - это разница между ценой и удельными переменными затратами ;
критический объем производства - это количество продукции, суммарный маржинальный доход от реализации которой покрывает условно-постоянные расходы . При этом объем реализации в натуральных единицах (X1), который обеспечивает заданный валовой доход, рассчитывается по формуле:
Соотношение постоянных и переменных операционных затрат предприятия, позволяющее «включать» механизм операционного левериджа с различной интенсивностью воздействия на операционную прибыль предприятия, характеризуется «коэффициентом операционного левериджа», который рассчитывается по следующей формуле:
Где КОЛ - коэффициент операционного левериджа;
Ипост - сумма постоянных операционных издержек;
И0 - общая сумма операционных издержек.
Чем выше значение коэффициента операционного левериджа на предприятии, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции.
Конкретное соотношение прироста суммы операционной прибыли и суммы объема реализации, достигаемое при определенном коэффициенте операционного левериджа, характеризуется показателем «эффект операционного левериджа». Принципиальная формула расчета этого показателя имеет вид:
Где ЭОЛ - эффект операционного левериджа, достигаемый при конкретном значении его коэффициента на предприятии;
Задавая тот или иной темп прироста объема реализации продукции, мы всегда можем, используя указанную формулу, определить, в каких размерах возрастет сумма операционной прибыли при сложившемся на предприятии коэффициенте операционного левериджа. Различия в достигаемом эффекте на разных предприятиях будут определяться при этом различиями в соотношении их постоянных и переменных операционных затрат, отражаемыми коэффициентом операционного левериджа.
Приведенная выше принципиальная формула расчета эффекта операционного левериджа имеет ряд модификаций.
Так, в целях управления маржинальной прибылью предприятия эффект операционного левериджа может быть выражен следующими формулами:
∆МП - темп прироста маржинальной операционной прибыли, в %;
∆ВОП - темп прироста валовой операционной прибыли, в %;
∆ОР - темп прироста объема реализации продукции, в %.
В целях исключения влияния налоговых платежей, включаемых в цену продукции и уплачиваемых за счет валового дохода, расчет эффекта операционного левериджа может быть произведен по следующей формуле:
Где ЭОЛ - эффект операционного левериджа;
∆ВОП - темп прироста валовой операционной прибыли, в %;
∆ЧОД - темп прироста чистого операционного дохода.
Имеются и другие более сложные модификации формулы расчета эффекта операционного левериджа, Однако, несмотря на различия алгоритмов определения эффекта операционного левериджа, содержание механизма управления операционной прибылью путем воздействия на соотношение постоянных и переменных издержек предприятия остается неизменным.
В конкретных ситуациях операционной деятельности предприятия проявление механизма операционного левериджа имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе его использования для управления прибылью. Основные из этих особенностей перечислены ниже.
Положительное воздействие операционного левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточности своей операционной деятельности. Для того, чтобы положительный эффект операционного левериджа начал проявляться, предприятие вначале должно получить достаточный размер маржинальной прибыли, чтобы покрыть свои постоянные операционные расходы (т.е. обеспечить равенство: МП = Ипост). Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные операционные затраты независимо от конкретного объема реализации продукции, поэтому чем выше сумма постоянных издержек и коэффициент операционного левериджа, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности.
После преодоления точки безубыточности, чем выше коэффициент операционного левериджа, тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции. Т.е. при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции на предприятии с более высоким коэффициентом операционного левериджа сумма операционной прибыли возрастает более высокими темпами после преодоления точки безубыточности, чем на предприятии с меньшим значением коэффициента операционного левериджа.
Наибольшее положительное воздействие операционного левериджа достигается в поле, максимально приближенном к точке безубыточности (после ее преодоления). По мере дальнейшего наращения объема реализации продукции и удаления от точки безубыточности эффект операционного левериджа начинает снижаться. Иными словами, каждый последующий процент прироста объема реализации продукции будет приводить ко все меньшему темпу прироста суммы операционной прибыли.
Механизм операционного левериджа имеет и обратную направленность - при любом снижении объема реализации продукции в еще большей степени будет уменьшаться размер валовой операционной прибыли. При этом пропорции такого снижения зависят от значения коэффициента операционного левериджа: чем выше это значение, тем более высокими темпами будет уменьшаться сумма валовой операционной прибыли по отношению к темпам снижения объема реализации продукции.
Эффект операционного левериджа стабилен только в коротком периоде. Это определяется тем, что операционные затраты, относимые к составу постоянных, остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе наращения объема реализации продукции происходит очередной скачок суммы постоянных операционных затрат, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою операционную деятельность.
Понимание механизма проявления операционного левериджа позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных издержек в целях повышения эффективности операционной деятельности. Это управление сводится к изменению значения коэффициента операционного левериджа при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадиях жизненного цикла предприятия.
Управление операционным левериджем может осуществляться путем воздействия как на постоянные, так и на переменные операционные затраты.
При управлении постоянными затратами следует иметь в виду, что высокий их уровень в значительной мере определяется отраслевыми особенностями осуществления операционной деятельности, определяющими различный уровень фондоемкости производимой продукции, дифференциацию уровня механизации и автоматизации труда. Кроме того следует отметить, что постоянные затраты в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокий коэффициент операционного левериджа, теряют гибкость в управлении своими издержками.
На каждом предприятии имеется достаточно возможностей снижения при необходимости суммы и удельного веса постоянных операционных затрат. К числу таких резервов можно отнести существенное сокращение накладных расходов (расходов по управлению) при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка; продажу части неиспользуемого оборудования и нематериальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их приобретения в собственность; сокращение объема ряда потребляемых коммунальных услуг и некоторые другие.
При управлении переменными затратами основным ориентиром должно быть обеспечение постоянной их экономии, т.к. между суммой этих затрат и объемом производства и реализации продукции существует прямая зависимость. К числу основных резервов экономии переменных затрат можно отнести снижение численности работников основного и вспомогательных производств за счет обеспечения роста производительности их труда; сокращение размера запасов сырья, материалов, готовой продукции в периоды неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и материалов и другие.
Целенаправленное управление постоянными и переменными затратами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволяют увеличить потенциал формирования операционной прибыли предприятия.
Финансовый леверидж
Одной из главных задач финансового менеджмента является максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Такая задача может быть решена разными путями. Одним из таких путей решения указанной задачи является финансовый леверидж .
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле использования заемных средств, называется «Эффектом финансового рычага». Он рассчитывается по следующей формуле:
ЭФЛ = (1 - Снп) × (КВРа - ПК) × (ЗК / СК),
где ЭФЛ - эффект финансового левериджа;
Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);
ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемый предприятием за использование заемного капитала, %;
ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.
Для понимания порядка формирования эффекта финансового левериджа рассмотрим пример, где каждое из трех предприятий использует разную структуру капитала. Предприятие А - собственный капитал - 1000 ед., заемного нет; предприятие Б использует 800 ед. собственного капитала и 200 ед. заемного; предприятие В использует половину собственного и половину заемного капитала (500: 500).
Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию А эффект финансового рычага отсутствует, так как оно не использует в своей деятельности заемный капитал . По предприятию Б этот эффект составляет:
ЭФЛ = (1 - 0,3) × (20-10) × (200 / 800) = 1,75
Соответственно по предприятию В этот эффект составляет:
ЭФЛ = (1 - 0,3) × (20-10) × (500 / 500) = 7,00
Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.
Таблица 5.1
Формирование эффекта финансового рычага
| Показатели |
Предприятия |
|||
| Средняя сумма всего используемого капитала (активов) в рассматриваемом периоде, из неё: |
||||
| Средняя сумма собственного капитала |
||||
| Средняя сумма заемного капитала |
||||
| Сумма валовой прибыли (без учета расходов по оплате процентов за кредит) |
||||
| Коэффициент рентабельности активов (без учета расходов по уплате процентов за кредит), % |
||||
| Средний уровень процента за кредит, % |
||||
| Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала (гр. 3 × гр.6 / 100) |
||||
| Сумма валовой прибыли с учетом расходов по уплате процентов за кредит (гр.4 - гр. 7) |
||||
| Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью |
||||
| Сумма налога на прибыль (гр.8 × гр. 9) |
||||
| Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога (гр.8 - гр. 10) |
||||
| Коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности, % (гр. 11 × 100 / гр.2) |
||||
| Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного капитала, в % (по отношению к пред-ю А) |
||||
Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию). Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
Составляющие эффекта финансового рычага:
дифференциал - это разница между рентабельностью активов и процентной ставкой по кредиту i;
плечо финансового рычага - соотношение между заемными средствами и собственными средствами; характеризует силу воздействия финансового рычага.
Исходя из этих позиций, можно вывести правило финансирования , которое может быть представлено следующим образом: если привлечение дополнительных заемных средств дает положительный эффект финансового рычага, то такое заимствование выгодно, но при этом необходимо следить за дифференциалом, так как при увеличении плеча финансового рычага кредиторы склонны компенсировать свой риск повышением ставки за кредит. Дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше риск. Дифференциал не должен быть отрицательным, и эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 30-50% от рентабельности активов.
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.
Список литературы
Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. В 2-х т. - 2-е изд., перераб. и доп. - Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004.
Бланк И.А. Энциклопедия финансового менеджера. Вып. 1: Концептуальные основы финансового менеджмента. - Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004.
Бланк И.А. Энциклопедия финансового менеджера. Вып. 2: Управление активом и капиталом предприятия. - Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004.
Практикум по аудиту и финансовому менеджменту: Учеб. пособие / А.Е. Суглобов, В.В. Нитецкий, Т.А. Козенкова. - М.: КНОРУС, 2007.
Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2001.
Станиславчик Е.Н. Основы финансового менеджмента. - М.: Ось-89, 2001.
Основные концепции
Понятие «леверидж» происходит от английского «leverage - действие рычага», и означает соотношение одной величины к другой, при небольшом изменении которого сильно меняются связанные с ним показатели.
Наиболее распространены следующие виды левериджа:
Производственный (операционный) леверидж.
Финансовый леверидж.
Все компании в той или иной степени используют финансовый леверидж. Весь вопрос в том, каково разумное соотношение между собственным и заемным капиталом.
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Он являетсяобъективным фактором, возникающим с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющим ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Эффект финансового левериджа:
ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
С нп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВР а - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;
ЗК- средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.
Три основные составляющие формулы расчета эффекта финансового левериджа:
1) Налоговый корректор финансового левериджа (1-С нп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2) Дифференциал финансового левериджа (КВР а -ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Операционный рычаг (операционный леверидж) показывает во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж. Зная операционный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки.
Это соотношение постоянных и переменных расходов компании и влияние этого отношения на прибыль до вычета процентов и налогов (операционную прибыль). Операционный рычаг показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%.
Ценовой операционный рычаг вычисляется по формуле:
Рц = (П + Зпер + Зпост)/П =1 + Зпер/П + Зпост/П
где: В - выручка от продаж.
П - прибыль от продаж.
Зпер - переменные затраты.
Зпост - постоянные затраты.
Рц - ценовой операционный рычаг.
Рн - натуральный операционный рычаг.
Натуральный операционный рычаг вычисляется по формуле:
Рн = (В-Зпер)/П
Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост, можно записать:
Рн = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П
Операционный леверидж показывает как с изменением выручки растет прибыль Точка безубыточности определяет, каким должен быть объем продаж для того, чтобы предприятие могло покрыть все свои расходы, не получая прибыли. Формула расчета точки безубыточности в денежном исчислении:
Тбд = В*Зпост/(В - Зпер)
Формула расчета точки безубыточности в натуральном исчислении (в штуках продукции или товара):
Тбн = Зпост / (Ц - ЗСпер)
Насколько далеко предприятие от точки безубыточности (на сколько должна снизиться выручка или объем реализации, чтобы предприятие оказалось в точке безубыточности) показывает запас прочности.
Формула расчета запаса прочности в денежном исчислении:
ЗПд = (B -Тбд)/B * 100%
Формула расчета запаса прочности в натуральном исчислении:
ЗПн = (Рн -Тбн)/Рн * 100%
Операционный леверидж используется менеджерами для того, чтобы сбалансировать различные виды затрат и увеличить соответственно доход. Операционный леверидж дает возможность увеличить прибыль при изменении соотношения переменных и постоянных затрат.
С ростом объема производства переменные издержки на единицу продукции могут как уменьшаться (использование прогрессивных технологических процессов, совершенствование организации производства и труда), так и увеличиваться (рост потерь в брак, снижение производительности труда и т.д.). Темпы роста выручки замедляются из-за снижения цен на товар по мере насыщения рынка.
Следует отметить, что в конкретных ситуациях проявление механизма производственного левериджа может иметь особенности, которые необходимо учитывать в процессе его использования. Эти особенности состоят в следующем:
1) Положительное воздействие производственного левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточности своей деятельности. Для того чтобы положительный эффект производственного левериджа начал проявляться, предприятие вначале должно получить достаточной размер маржинального дохода, чтобы покрыть свои постоянные затраты. Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные затраты независимо от конкретного объема продаж, поэтому чем выше сумма постоянных затрат, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности. Поэтому, пока предприятие не обеспечило безубыточность своей деятельности, высокий уровень постоянных затрат будет являться дополнительным «грузом» на пути к достижению точки безубыточности.
2) По мере дальнейшего увеличения объема продаж и удаления от точки безубыточности эффект производственного левериджа начинает снижаться. Каждый последующий процент прироста объема продаж будет приводить к нарастающему темпу прироста суммы прибыли.
3) Механизм производственного левериджа имеет и обратную направленность : при любом снижении объема продаж в еще большей степени будет уменьшаться размер прибыли предприятия.
4) Между производственным левериджем и прибылью предприятия существует обратная зависимость. Чем выше прибыль предприятия, тем ниже эффект производственного левериджа, и наоборот. Это позволяет сделать вывод о том, что производственный леверидж является инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления производственной деятельности.
5) Эффект производственного левериджа проявляется только в коротком периоде . Это определяется тем, что постоянные затраты предприятия остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе увеличения объема продаж происходит очередной скачок суммы постоянных затрат, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою производственную деятельность. Иными словами, после такого скачка эффект производственного левериджа проявляется в новых условиях хозяйствования по-новому.
Финансовый леверидж и операционный леверидж – близкие методы. Как и в случае операционного левериджа, финансовый леверидж повышает постоянные издержки в форме выплат высокого процента за кредит, но поскольку кредиторы не участвуют в распределении доходов компании, снижаются переменные издержки.
Совместное влияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага и представляет собой их произведение:
Общий рычаг = ОЛ х ФЛ
Этот показатель дает представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли и дохода на акцию предприятия. Другими словами, он позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%. Поэтому производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.
Таким образом, как и финансовый, так и операционный леверидж, оба потенциально эффективные, могут оказаться очень опасными из-за рисков, которые они содержат в себе. Хитрость, а точнее умелое управление финансами, состоит в том, чтобы уравновесить эти два элемента.
Задания:
1. Предприятия А, Б и С закончили год со следующими финансовыми результатами:
Рентабельность совокупного капитала соответственно для А - 26.1%, Б - 27.3% и С - 23.8%;
Средневзвешенная цена заемных ресурсов 16.4%, 14.4% и 11.9%;
Собственный капитал на конец года 22.8 млн. рублей, 34.1 млн. рублей и 13.5 млн. рублей;
Заемный капитал на конец года 20.9 млн. рублей, 12.3 млн. рублей и 30.2 млн. рублей.
Уровень налогообложения 20%. Какое предприятие эффективнее использует заемные средства?
2. В результате инвестирования средств в размере 1.5 млн. руб. предприятие ожидает получить прибыль в размере 900000 руб. ставка налога на прибыль равна 35%, а ставка процента по банковскому кредиту с учетом обслуживания долга на предприятии в течение рассматриваемого периода времени – 45%.ътребуется определить: плечо и дифференциал финансового рычага; эффект финансового рычага по прибыли и экономической рентабельности; рентабельность собственных средств; силу финансового рычага для следующих вариантов использования источников финансирования: а) заемные средства в размере 500000 руб.; б) заемные средства в размере 1000000 руб.
3. В первом квартале предприятие произвело и реализовало 1500 шт. товара по цене 3000 руб за 1 шт. при этом удельные переменные затраты на производство составляют 2000 руб./шт., а постоянные затраты на квартал – 9000000 руб. в связи с увеличением спроса на данный товар руководства планирует увеличить производство товаров на 10%. На сколько процентов при этом возрастут прибыль и экономическая рентабельность?
4. Выручка от реализации увеличилась с 40000 до 44000 руб. переменные затраты составляют 31000 руб, постоянные -03000 руб. рассчитать изменение прибыли обычным методом и с помощью операционного рычага.
5. Имеются следующие данные о производстве продукции:
– условно-постоянные расходы 50 тыс.руб.;
Переменные расходы на единицу продукции – 55 руб.;
Цена единицы продукции – 65 руб.
Требуется:
а) определить критический объем продаж;
6. Постоянные издержки компании составляют 3 млн.руб. в год, включая рекламу. Переменные издержки равны 1,75 руб. на 0,5 л краски, а цена пол-литровой банки – 2 руб.
а) какова годовая точка безубыточности в рублях?
б) что произойдет с точкой безубыточности при снижении переменных издержек до 1,68 руб.на пол-литра?
в) как изменится значение точки безубыточности, если постоянные издержки вырастут до 3,75 млн.руб. в год?
Тесты:
1. Утверждение «рост уровня финансового левериджа является благоприятной тенденцией:
2)верно только при недостаточности резервного заемного потенциала;
3) ошибочно;
4) верно, поскольку это приводит к росту ресурсного потенциала предприятия.
2. Уровень эффекта финансового рычага:
1) всегда положительный
2) всегда отрицательный
3) может быть как положительным, так и отрицательным
4) всегда равен нулю
3. Указать норматив коэффициента обеспеченности собственными средствами:
4. Если величина заемных средств становится выше величины собственного капитала компании, сила воздействия финансового рычага:
1) возрастает
2) падает
3) остается без изменения
5. Дифференциал финансового рычага - это:
1) разница между стоимостью собственного и заемного капитала предприятия
2) разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента
3) разница между полученными доходами и понесенными расходами за отчетный период
6. Финансовая устойчивость предприятия:
1) зависит от соотношения собственных и заемных источников финансирования
2) зависит от цены заемных источников финансирования
3) зависит от соотношения оборотного и внеоборотного капитала
7. Для определения доли собственного капитала в финансовой структуре капитала используется показатель:
1) коэффициент финансирования
2) коэффициент финансовой устойчивости
3) коэффициент маневренности
4) коэффициент автономии
8. Для оценки способности обслуживать проценты за заемный капитал служат:
1) показатели рыночной активности
2) показатели деловой активности
3) показатели финансовой активности
9. Маржинальный доход (МД)- это:
А. Выручка – переменные затраты
Б. Прибыль+ постоянные затраты
10.Чем выше коэффициент операционного левериджа:
А. Тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции
Б. Тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, сокращая объем реализации продукции
В. Тем меньшей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, сокращая объем реализации продукции
Тема 8.Дивидендная политика
Основные концепции
Дивидендная политика - политика акционерного общества в области распределения прибыли компании, то есть распределения дивидендов между держателями акций. Дивидендная политика формируется советом директоров. В зависимости от целей компании и текущей/прогнозируемой ситуации, прибыль компании может быть реинвестирована, списана на нераспределенную прибыль или выплачена в виде дивидендов.
Наиболее распространенными теориями дивидендной политики являются:
Существует три теории дивидендной политики:
1. Теория ирревалентности дивидендов (теория Ф. Модильяни - М. Миллера). Стоимость фирмы определяется исключительно из стоимости ее активов и ее инвестиционной политикой и пропорции распределения между дивидендами и реинвестированной прибыли не оказывают влияние на совокупное богатство акционера. Следовательно, оптимальной дивидендной политики, как фактора повышения стоимости фирмы не существует.
2. Теория существенности дивидендной политики (теория «синицы в руках»), согласно которой дивидендная политика существенно влияет на величину богатства акционера. Исходя из стремления избежать риска, акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня - потенциально возможным в будущем, в том числе и приросту стоимости капитала, поскольку размер выплачиваемых дивидендов свидетельствует о стабильности и целесообразности инвестирования в данную компанию. Акционеров удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестируемый капитал, что приводит к возрастанию рыночной стоимости компании.
3. Теория налоговой дифференциации - Утверждает, что акционерам важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости. Следовательно, компании не выгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку ее рыночная стоимость максимизируется при низком уровня расходов на дивидендные выплаты.
Практическое использование различных теорий привело к разработке трех основных подходов к формированию дивидендной политики:
Консервативный,
Умеренный (компромиссный),
Агрессивный.
Основные типы дивидендной политики :
Консервативная дивидендная политика – вариант дивидендной политики, основной целью которой является первоочередное удовлетворение инвестиционных потребностей предприятия, а выплата дивидендов осуществляется в минимальном стабильном размере или по остаточному принципу.
Компромиссная (умеренная) дивидендная политика – вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. Эта политика в наибольшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия и уровнем удовлетворения его инвестиционных потребностей.
Агрессивная дивидендная политика – вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с агрессивной надбавкой в отдельные периоды с целью рыночной фондовой раскрутки предприятия. Эта политика в наименьшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия.
Задания:
1. Компания АА планирует получить в следующем году такую же прибыль, как и в отчетном, - 400 тыс. $. Анализируются варианты ее использования. Поскольку производственная деятельность компании весьма эффективна, она может увеличить свою долю на рынке товаров, что приведет к повышению общей рентабельности. Наращивание объемов производства можно сделать за счет реинвестирования прибыли. В результате проведенного анализа экспертами компании были подготовлены следующие прогнозные данные о зависимости темпа прироста прибыли и требуемой доходности от доли реинвестируемой прибыли:
*Акционеры требуют повышенной нормы прибыли ввиду возрастания риска, связанного с новой инвестицией.
Какая политика реинвестирования прибыли наиболее оптимальна? (Указание: При решении задачи вспомните о следующем:
а) цель деятельности компании – максимизация совокупного богатства ее владельцев, которое по итогам года может быть оценено как сумма полученных дивидендов и рыночной капитализации;
б) рыночная капитализация – это сумма рыночных цен всех акций в обращении;
в) для нахождения рыночной цены можно воспользоваться формулой Гордона).
2. В течение ряда лет компания АВ выплачивает постоянный дивиденд в размере 1500 руб. в год. Дивиденд к получению в отчетном году вскоре будет объявлен. Имеется возможность реинвестирования прибыли в размере 1500 руб. на акцию; ожидается, что в результате этого среднегодовой доход на акцию повысится на 300 руб., т.е. величина постоянного дивиденда на акцию может составить 1800 руб. в год в течении неограниченного времени. Того же результата можно достичь путем дополнительной эмиссии акций в требуемом объеме. Имеет ли смысл наращивать объемы капитала и производства? Предполагая, что стоимость капитала составляет 11 % и она не зависит от того, произойдет ли наращивание источников за счет реинвестирования прибыли или дополнительной эмиссии, выберите наиболее эффективный путь финансирования: а) реинвестирование прибыли в полном объеме; б) дополнительная эмиссия акций.
Указание. Логические построения, имеющие место в предыдущей задаче сохраняется; необходимо обратить внимание лишь на то, что в данном случае нельзя предполагать наличие постоянного темпа прироста дивидендов, точнее говоря, он равен нулю. Задача сводится к расчету теоретической стоимости акций для 3-х ситуаций: а) сохранение прежней политики выплаты дивиденда в сумме 1500 руб.; б) реинвестирование прибыли в сумме 1500 руб.; в) получение дивиденда в сумме 1500 руб. с одновременной дополнительной эмиссией акций в требуемом объеме).
3. Определите тип дивидендной политики:
«Предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении длительного периода времени; слабая связь с финансовыми результатами».
Перечислите варианты типов дивидендной политики в зависимости от подходов к ее формированию.
Тесты:
1. Основной целью дивидендной политики является:
а) оптимизация соотношения потребляемой и капитализируемой прибыли;
б) оптимизация соотношения постоянных и переменных затрат;
в) оптимизация потребления прибыли организацией.
2. При каких типах дивидендной политики высокая рыночная цена акции:
а) остаточная политика дивидендных выплат;
б) политика постоянного возрастания размера дивидендов;
в) политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды.
3. В какой последовательности формируется дивидендная политика
а) учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики,
б) учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики,
выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией,
разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики,
определение форм выплаты дивидендов,
определение уровня дивидендных выплат на 1 акцию,
оценка эффективности дивидендной политики;
в) учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики,
выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией,
разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики,
определение уровня дивидендных выплат на 1 акцию,
определение форм выплаты дивидендов,
оценка эффективности дивидендной политики.
4. Формы выплаты дивидендов бывают:
а) выплаты дивидендов наличными;
б) выплаты дивидендов в товарной форме.
5. При определении стратегии дивидендов:
а) растущие компании всегда выплачивают высокую прибыль в виде дивидендов;
б) фирмы, находящиеся на стадии зрелости, всегда распределяют низкую долю прибыли в виде дивидендов;
в) компании прежде всего определяют инвестиционные возможности, исходя из достигнутой нормы прибыли;
г) все перечисленное верно.
6. Какой вид дивидендной политики наиболее удобен при нестабильной прибыли?
а) политика компромисса;
б) политика стабильного дохода на акцию;
в) политика остаточного дивиденда;
г) политика постоянной доли доходов.