В расчетах эффективности инвестиционных проектов рекомендуется учитывать неопределенность , т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возникновение таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):

1) укрупненная оценка устойчивости;

2) расчет уровней безубыточности;

3) метод вариации параметров;

4) оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта.

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом

Проект считается устойчивым в целом, если он имеет положительное значение ожидаемой чистой текущей стоимости при соблюдении следующих условий:

Использование умеренно пессимистических прогнозов технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов и т.д.;

Предусмотрение резервов средств на непредвиденные расходы;

Увеличение нормы дисконта на величину поправки на риск;

Укрупненная оценка устойчивости проекта с точки зрения его участников

При укрупненной оценке устойчивости проект считается устойчивым если:

Значение внутренней нормы доходности (ВНД) составляет не менее 25–30 %;

Значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков, и при этом не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим ВНД;

Индекс доходности дисконтированных инвестиций превышает 1,2;

На каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности и финансовых резервов должна быть неотрицательной.

Уровнем безубыточности УБ m на шаге m называется отношение объема продаж, соответствующего «точке безубыточности» (Vкр m), к проектному (V m) на этом шаге. Под «точкой безубыточности» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6¸0,7 после освоения проектных мощностей.

Метод вариации параметров. Предельные значения параметров

Выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении некоторых параметров.

Инвестиционных затрат;

Объема производства;

Издержек производства и сбыта;

Процента за кредит;

Индексов инфляции;

Задержек платежей;

Длительности расчетного периода;

Других параметров.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:

ЧТС положительна;

Обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Оценка устойчивости может производиться также путем определения предельных значений параметров проекта.

Рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых чистая текущая стоимость проекта (или участника) становится нулевой.

При наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев при оценке эффективности проекта может быть использован более точный метод с учетом количественных характеристик неопределенности. Он позволяет непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта – ожидаемый интегральный эффект (ожидаемую чистую текущую стоимость).

Оценка ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности производится при наличии детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев.

Предыдущая

Оценка устойчивости проекта (определение рисков, уровень безубыточности проекта)

Устойчивость проекта, его реакция на разнообразные возмущающиеся воздействия, можно рассматривать в качестве показателя защищенности проекта от воздействия различного рода рисков. Анализ устойчивости проекта позволяет оценить область возможных отклонений действительного развития проекта от прогнозируемого. Можно сказать, что проект устойчив, если отклонения не выходят за определенные границы. В зависимости от факторов, влияющих на проект, различают внутреннюю и внешнюю устойчивость.

Внутренняя устойчивость проекта - такие прогнозируемые значения выгод и затрат и соответствующие показатели состояния предприятия, осуществляющего проект, при которых обеспечивается стабильно высокий результат эксплуатации проекта. В основе достижения внутренней устойчивости лежит принцип возможности активного реагирования на изменение внутренних и внешних факторов.

Внешняя устойчивость проекта определяется стабильностью экономической среды, в рамках которой он осуществляется, и способностью проекта воздействовать на окружающую среду (в широком смысле этого слова). Ясно, что воздействие может быть существенным только для крупномасштабных проектов. Внутренняя и внешняя устойчивость обуславливает общую устойчивость инвестиционного проекта, которая воплощается в движении денежных потоков, обеспечивающих постоянное превышение по Цель анализа риска заключается в том, чтобы предоставить необходимую информацию для принятия решений о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Как правило, анализ риска производится в следующей последовательности:

На первом этапе выявляются внутренние и внешние факторы, увеличивающие или уменьшающие конкретный вид риска.

На втором этапе проводится анализ выявленных факторов.

На третьем этапе проводится оценка конкретного вида риска с финансовой точки зрения на основе двух подходов:

Определение финансовой состоятельности (ликвидности) проекта;

Определение экономической целесообразности участия в проекте (эффективности вложения финансовых средств).

На четвертом этапе устанавливается допустимый уровень риска.

На пятом этапе проводится анализ отдельных операций по выбранному уровню риска.

В случае принятия положительного решения об участии в рассматриваемом проекте, на шестом этапе разрабатывается комплекс мероприятий по снижению риска.

Все факторы, влияющие на изменение степени риска, можно условно разделить на две группы:

объективные - факторы, не зависящие непосредственно от самой фирмы (например, инфляция, конкуренция, политические и экономические кризисы, экология, налоги и т. п.).

субъективные - факторы, имеющие непосредственное отношение к данной фирме и напрямую зависящие от эффективности ее управления и организации (например, производственный потенциал, техническое оснащение, уровень предметной и технологической специализации, организация труда, уровень производительности труда и т. д.)

Наряду с расчетами уровней безубыточности, для оценки устойчивости проекта можно оценивать границы безубыточности для других параметров проекта - предельных уровней цен на продукцию и основные виды сырья, предельной доли продаж без предоплаты, предельных долей компенсационной продукции и доли инвестора в прибыльной продукции (для проектов, реализуемых на основе соглашений о разделе продукции) и др. Для подобных расчетов необходимо учитывать влияние изменений соответствующего параметра на разные составляющие денежных поступлений и расходов. Близость проектных значений параметров к границам безубыточности может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге.

Границы безубыточности можно определять и для каждого участника проекта (критерий достижения границы - обращение в нуль чистой прибыли этого участника). Для этого необходимо определить, как меняются доходы и затраты этого участника при изменении значений параметра, для которого определяются значения границы.

Для количественного расчёта (вычисления) конкретной величины риска в основу положена гипотеза о том, что любое конкретное значение эффективности финансовой сделки является реализацией случайной величины R.

Количественная оценка рисков

Неопределённость. Виды неопределённости. Классификация рисков

Тема 14: Особенности оценки эффективности проектов с учётом риска и неопределённости

1. Риск и неопределённость. Виды неопределённости. Классификация рисков.
2. Количественная оценка рисков:

2.1.Укрупнённая оценка устойчивости проекта

Метод вариации параметров (анализ чувствительности)

2.3.Оценка ожидаемого эффекта с учётом количественных характеристик проекта (анализ сценариев)

1. Способы управления риском.

Неопределённость – неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе связанных с ними затратах и результатах. Неопределённость, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска .

Виды неопределённостей и инвестиционных рисков :

1. риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

1. внешнеэкономический риск (возможность ведения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.д..)
2. неопределённость политической ситуации, риск неблагоприятных социально-экономических изменений в стране или регионе;
3. неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;
4. колебание рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;
5. неопределённость природно- климатических условий, возможность стихийных бедствий;
6. производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования);
7. неопределённость целей, интересов и поведения участников;
8. неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий участников (возможность неплатежей, банкротств).

Попытка оценить степень риска, дать качественную (сравнительную) либо определить её количественно – вполне естественная реакция на само существование неблагоприятного исхода какого-либо рода деятельности.

Количественные оценки рисков инвестиционного проекта связаны с численным определением величин отдельных рисков и риска проекта в целом. Количественный анализ часто использует инструментарий теории вероятностей, математической статистики, теории исследования операций.

Аппарат теории вероятности позволяет характеризовать любу. Случайную величину следующими параметрами:

Ожидаемое значение случай величины;

Дисперсия (вариация) случайной величины;

Стандартное среднеквадратической отклонение.

Способы учёта оценки неопределённостей:

Рассмотрим для примера один из наиболее сложных методов, который используется при оценке устойчивости инвестиционного проекта (метод вариации параметров с установлением предельных значений).

В связи с изменениями, которые могут произойти в течении реализации проекта, его выходные показатели могут существенно измениться, т.е. отклониться от проектных параметров. Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих параметров:

− инвестиционные затраты (как в общем, так и по отдельным составляющим);

− объем производства;

− издержки производства и сбыта;

− проценты по кредитам;

− колебания иностранной валюты;

− индекс инфляции, индекс цен;

− задержка платежей;

− длительность расчетного периода;

− другие предусмотренные проектом параметры.

В случае, когда информация о возможных изменениях параметров отсутствует, то рекомендуется проводить вариантные расчеты сценариев реализуемости и эффективности проекта, которые представлены на рисунке 2.1.

Рисунок 2.1 – Базовые сценарии реализуемости инвестиционного проекта проекта

Эти сценарии рекомендуется рассматривать на фоне неблагоприятного развития инфляции, задаваемой экспертно. Если проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта, либо значения этих параметров фиксированы в подготовленных к заключению контрактах, соответствующие этим случаям сценарии не рассматриваются.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров в двух случаях:

− чистый дисконтированный доход положителен;

− обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Оценка устойчивости может производиться также путем определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких их значений, при которых интегральный коммерческий эффект участника становится равным нулю. Одним из таких показателей предельное значение нормы дисконта. Для оценки предельных значений метров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции и основного технологического оборудования, объемы производства, объем кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и др.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых чистый дисконтированный доход проекта (или участника) становится нулевым.

Рассмотрим расчет на примере. Допустим, объем производства равен объему продаж, затраты делятся на условно-постоянные и условно- переменные и переменными являются только материальные затраты. Для определения инвестиционной устойчивости выручка, условно-переменные затраты и налоги, пропорциональные выручке, умножаются на каждом шаге на общий множитель l, все остальное (инвестиционные и условно-постоянные производственные затраты, налоги, не связанные с выручкой) остается неизменным, после чего множитель l подбирается так, чтобы чистый дисконтированный доход обратился в нуль или, что эквивалентно, внутренняя норма доходности стала равной норме дисконта (10%). Подобранный таким образом множитель λ и является инвестиционной устойчивостью. Расчет показывает, что в данном примере инвестиционная устойчивость равна 0,965. Результаты расчета проиллюстрируем таблице 2.1.

Таблица 2.1 – Результаты расчета устойчивости инвестиционного проекта

Показатель	Номер шага (m)
Операционная деятельность Выручка без НДС по проекту		75,00	125,00	125,00	100,00	175,00	175,00	150,00
предельное значение		72,36	120,60	120,60	96,48	168,85	168,85	144,72
Производственные затраты без НДС по проекту		-45,00	-55,00	-55,00	-55,00	-60,00	-60,00	-60,00
предельное значение		-43,76	-53,44	-53,44	-53,44	-58,43	-58,43	-58,43
Материальные затраты без НДС по проекту		-35,00	-40,00	-40,00	-40,00	-45,00	-45,00	-45,00
предельное значение		-33,77	-38,77	-38,77	-38,77	-43,45	-43,45	-43,45
Заработная плата		-7,22	-10,83	-10,83	-10,83	-10,83	-10,83	-10,83

Продолжение таблицы 2.1

Показатель	Номер шага (m)
Отчисления на социальные нужды		-2,78	-4,17	-4,17	-4,17	-4,17	-4,17	-4,17
Расчеты величины Амортизационные отчисления		15,00	25,50	25,50	25,50	34,50	34,50	34,50
Валовая прибыль по проекту		15,00	44,50	44,50	19,50	80,50	50,50	55,50
предельное значение		13,90	41,51	41,51	17,39	75,94	75,94	51,81
Налоги на имущество		-1,85	-2,85	-2,34	-1,83	-2,43	-1,74	-1,05
на дорожный фонд		-3,00	-5,00	-5,00	-4,00	-7,00	-7,00	-6,00
предельное значение		-2,89	-4,83	-4,83	-3,67	-6,89	-6,89	-5,67
Налогооблагаемая прибыль по проекту		10,15	36,68	37,17	13,68	71,08	71,77	48,90
предельное значение		8,56	34,67	35,87	11,23	69,78	69,97	46,78
Сальдо операционного потока по проекту		21,60	49,33	49,66	34,39	80,70	81,15	66,00
предельное значение		20,56	47,32	47,32	32,97	78,32	79,43	64,78
Инвестиционная деятельность Сальдо	-100	-70			-60
Сальдо суммарного потока по проекту	-100	-48,40	49,33	49,66	-25,61	80,70	81,15	66,00	-80
предельное значение	-100	-49,56	47,56	47,56	-26,89	77,88	78,33	63,73	-80
ВНД по проекту	11,92%
предельное значение	10%

Расчет данного примера приводит к весьма малому значению запаса устойчивости по объему выручки 3,5%.

В расчетах эффективности проекта следует учитывать неопределенность и риск. Под неопределенностью понимается неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта, а под риском – возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности и риска Методические рекомендации содержат четыре возможных метода (каждый следующий в списке метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого их них делает ненужным применение предыдущих):

1. Укрупненная оценка устойчивости проекта.

При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:

использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налога, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и пр.;

предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и пр.;

увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск.

Размер премии за риск устанавливается экспертно. Таким образом, норма дисконта с учетом риска будет представлять собой:

Е р = Е + П Р.

2. Расчет границ безубыточности.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объемы производства, цены производимой продукции и пр.

Уровнем безубыточности УБm на шаге m называется отношение «безубыточного» объема продаж (производства) к проектному на этом шаге. Под «безубыточным» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m:

объем производства равен объему продаж;

объем выручки меняется пропорционально объему продаж;

доходы от вне реализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;

полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не меняющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства.

Расчет уровня безубыточности производится по формуле:

Sm – объем выручки на m-м шаге;

Сm – полные текущие издержки производства продукции на m-м шаге;

CVm – условно-переменная часть полных текущих издержек производства на m-м шаге;

DCm – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности.

Все цены и затраты следует учитывать без НДС.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6–0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге.

3. Метод вариации параметров (или анализ чувствительности) заключается в исследовании изменений интегральных показателей эффективности проекта в зависимости от изменения отдельных параметров, таких как:

инвестиционные затраты;

объем производства;

издержки производства;

процент за кредит;

индексы цен или индексы инфляции;

задержки платежей;

длительность расчетного периода и пр.

Оценка устойчивости может производиться путем определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких, при которых интегральный коммерческий эффект становится равным нулю. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции, основного технологического оборудования, объемы производства, объемы кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и пр.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применение которых ЧДД проекта (или участника) становится нулевым.

4. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

При вероятностной неопределенности по каждому сценарию считается известной (заданной) вероятность его реализации. Вероятностное описание условий реализации проекта оправдано и применимо, когда эффективность проекта обусловлена прежде всего неопределенностью природно-климатических условий или процессов эксплуатации и износа основных средств. С определенной долей условности колебания цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы могут описываться также в вероятностных терминах.

В случае когда имеется конечное количество сценариев и вероятности их заданы, ожидаемый интегральный эффект проекта рассчитывается по формуле математического ожидания:

Эож – ожидаемый интегральный эффект проекта;

Эk– интегральный эффект (ЧДД) при k-м сценарии;

Рk – вероятность реализации этого сценария.

При этом риск неэффективности проекта Рэ и средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности Уэ определяется по формулам:

суммирование ведется только по тем сценариям к, для которых интегральные эффекты (ЧДД) Эk отрицательны.

Интервальная неопределенность оценивается в случае, когда какая-либо информация о вероятностях сценариев отсутствует (известно, что они положительны и в сумме составляют 1), расчет ожидаемого интегрального эффекта производится по формуле:

где Э max и Э min – наибольший и наименьший интегральный эффект (ЧДД) по рассмотренным сценариям;

λ – специальный норматив для учета неопределенностей эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности.